Кризис ликвидности практически полностью закрыл для предпринимателей
доступ к внешнему финансированию, поставив огромное количество
предприятий на грань выживания. Банки предлагают заведомо неподъемные
условия по кредитам, разместить акции на публичном рынке можно разве
что по бросовой цене, а любители облигаций пока не слишком готовы
покупать долги без существенной премии по доходности. В отсутствии
привычных источников ресурсов для поддержания и развития бизнеса,
бизнесменам приходится идти на крайние меры – распродавать имущество и
сокращать персонал. Особенно тяжело приходится компаниям с высокой
долговой нагрузкой: о реструктуризации задолженности в тяжелых
экономических условиях способны договориться не многие, а провал в переговорах с кредиторами может привести к банкротству предприятия-должника. Дефицит ресурсов тормозит и запуск новых проектов, требующих существенных первоначальных инвестиций.
СОДЕРЖАНИЕ
Источники финансирования
В зависимости от срока источники финансирования делятся на кратко- и долгосрочные, а по своей природе – на внутренние и внешние.
В тяжелые времена внутренних источников недостаточно даже для
поддержания текущей деятельности, да и на подъеме развивать бизнес
только за счет зарабатываемых денег – не самая эффективная стратегия. Выбор источника
– непростая задача, но, в любом случае, множество альтернатив лучше,
чем ограниченный выбор. А полное отсутствие доступа к внешним ресурсам
и вовсе способно поставить любое предприятие на грань выживания.
Оптимальная структура капитала
От того, насколько
оптимизирована структура капитала компании, зависит успех реализации ее
финансовой стратегии. Оптимальное соотношение собственных и заемных
средств зависит от стоимости каждого из этих источников ресурсов и
дополнительных.
Платой за собственный капитал выступают дивиденды, что зачастую, в противовес всеобщему заблуждению, делает такой способ финансирования
наиболее дорогим из возможных вариантов. Основной собственник бизнеса в
любой момент может инициировать выплату высоких дивидендов и нанести
тем самым довольно серьезный ущерб бизнесу компании.
Конечно, использование собственных средств ограждает предпринимателя
от ряда финансовых рисков, но зато серьезно тормозит рост оборотов.
Тогда как привлечение заемных ресурсов при качественном управлении
способно обеспечить достаточно резкий рывок в развитии. Хотя высокая
долговая нагрузка может привести к обратному эффекту: при снижении
доходности бизнеса долг может оказаться непосильным с точки зрения его обслуживания.
Впрочем, для некоторых отраслей высокая долговая нагрузка – скорее,
правило, чем исключение. Например, машиностроение, судостроение и
авиастроение считаются одними из наиболее капиталоемких отраслей.
Прежде всего, из-за достаточно длительного производственного цикла (до
нескольких лет), требующего постоянного финансирования до тех пор, пока
продукт выйдет на рынок.
Выбор источника
Для выбора
наиболее приемлемого источника финансирования необходимо, прежде всего,
определить, для каких целей и на какой срок требуются средства. Далее
алгоритм действий можно разбить на несколько этапов: для начала
составить список потенциальных источников вместе со стоимостью
привлечения, потом рассчитать эффективность проекта в зависимости от
использования одного или нескольких источников и только потом выбрать
наиболее оптимальный вариант.
Ссылки
Внутренние источники финансирования бизнеса:
Амортизация
Реинвестирование прибыли
Реструктуризация дебиторской задолженности
Снижение уровня запасов
Сдача в аренду основных средств
Амортизация
С одной стороны, амортизация – это износ основных средств, включаемый
в себестоимость продукции. С другой – сумма амортизационных отчислений
уменьшает базу для расчета налога на прибыль. То есть, чем больше
амортизация, тем больше средств остается в распоряжении
предпринимателя, инвестирующего в развитие бизнеса.
Реинвестирование прибыли
Основной и относительно дешевый способ финансирования предприятия.
Не требует дополнительных расходов, как при выпуске акций, и сохраняет
действующую структуру собственности. Однако прежде чем инвестировать
заработанную прибыль, предприятие должно выплатить акционерам
дивиденды, размер которых определяется его дивидендной политикой. Отказ
от выплаты дивидендов при благополучном финансовом состоянии компании
может вызвать негативную реакцию со стороны акционеров и спровоцировать
падение стоимости акций.
Реструктуризация дебиторской задолженности
Позволяет оптимизировать оборотный капитал компании. Продажа
активов, убыточных и непрофильных направлений бизнеса – одна из первых
мер, к которой прибегают компании, чтобы пополнить запас наличности.
Хотя в кризисной ситуации активы, как правило, продаются по цене
гораздо ниже своей справедливой стоимости.
Снижение уровня запасов
Снижая запасы, предприятие высвобождает дополнительные ресурсы и увеличивает свой оборотный капитал.
Сдача в аренду основных средств
Не предусмотренное основной деятельностью использование основных
средств, например, помещений и оборудования, позволяет компании
получить дополнительные доходы.
Внешние источники финансирования бизнеса:
Эмиссия акций
Кредиты и займы
Выпуск облигаций
Выпуск векселей
Бартер
Факторинг, форфейтинг
Лизинг
Проектное финансирование
Господдержка
Эмиссия акций
Эффективный способ привлечь средства и повысить капитализацию
компании. Однако выпуск акций сопровождается перераспределением
акционерного капитала и может привести к потере контроля над
предприятием.
Кредиты и займы
Один из основных источников финансирования, предполагающий
привлечение как обеспеченных, так и необеспеченных банковских кредитов
на краткосрочной и долгосрочной основе. В тяжелой экономической
ситуации банки сокращают кредитование бизнеса, в том числе резко
ухудшая условия займов.
Выпуск облигаций
Альтернатива банковскому кредитованию. Как правило, стоимость
облигационного займа для предприятия ниже, чем ставка по банковскому
кредиту, но при этом компании приходится нести дополнительные расходы
на саму процедуру выпуска. Кроме того, в случае ухудшения финансового
состояния и возникновения сложностей с обслуживанием задолженности,
договориться с одним кредитором легче, чем с многочисленными
владельцами облигаций.
Выпуск векселей
Быстрый способ привлечения дополнительных ресурсов, однако круг потенциальных кредиторов ограничен.
Бартер
Безденежный обмен товарами или услугами. Особенно популярен при нехватке денежной ликвидности.
Факторинг, форфейтинг
Факторинг – финансовая операция, при которой компания переуступает
факторинговой компании свою дебиторскую задолженность с целью
незамедлительного получения большей части платежа, гарантии полного
погашения задолженности, снижения расходов по ведению счетов.
Форфейтинг – форма кредитования торговых операций, предполагающая
покупку у продавца товаров векселей, акцептированных покупателем.
Лизинг
Инвестиционный инструмент, позволяющий предприятию, не привлекая
ресурсы, произвести модернизацию основных фондов и одновременно
оптимизировать налогообложение.
Проектное финансирование
Целевое кредитование бизнеса на реализацию инвестиционных проектов.
Господдержка
Может оказываться как в виде целевых кредитов, так и в форме
различных субсидий, дотаций и пр. Кроме того предприятия могут
пользоваться налоговыми льготами. Однако для получения бюджетных
ресурсов необходимо отвечать установленным критериям, например, быть
представителем малого или среднего бизнеса, иметь стратегический
характер, работать в сфере сельского хозяйства и пр.
Дефолт
Не все «дефолтники» безнадежны. Из 85 компаний,
нарушивших свои обязательства по рублевым облигациям, восемь сумели
найти общий язык с инвесторами и договориться о реструктуризации
займов. Удовлетворить всех не удалось, но в общей сложности более 70%
держателей бумаг согласилось подождать до лучших времен. Компании
начали выплачивать купоны и частично гасить сам долг, смогли
договориться с банками-кредиторами и продолжают вести операционную
деятельность, – что еще нужно, чтобы инвестор пошел на мировую?
Наиболее популярный вариант – 20% сразу, остальное – поэтапно в течение
1 – 2 лет. Компаниям, которые смогли предложить такие условия, удалось
реструктурировать 80 – 90% долга. В любом случае, если на
реструктуризацию согласилось большинство держателей, шансы недовольных
на получение денег не велики.
Останься в живых
Если компания не видит выхода из кризиса, ей лучше признать себя
банкротом. Однако
конкурсной массы на всех кредиторов и инвесторов может не хватить.
Поэтому держатели облигаций готовы к уступкам, если компания хоть
как-то демонстрирует готовность остаться на плаву. Самый главный фактор
успеха – открытость и способность платить проценты по купону. В таком
случае с выплатой основного долга можно и подождать. Сейчас среди
инвесторов наметилась и другая тенденция – «мягкая» реструктуризация.
Получив привлекательное предложение о рассрочке, они благосклонно
воздерживаются от предъявления бумаг по оферте, сохраняя эмитенту
жизнь. Тот получает шанс со временем расплатиться по обязательствам.
Но,
чтобы обезопасить себя, инвесторы все же включают в соглашение
дополнительную оговорку – право обратится в суд, если эмитент снова не
справится с выплатами.
Антикризисные консультанты
Благо в нелегком деле переговоров с инвесторами у заемщиков есть
помощники – консультанты. Так теперь себя называют бывшие организаторы
выпусков. Но сейчас они организовывают эмитенту аукцион или берут на
себя выкуп части долга, выступая агентами по приобретению облигаций. В
условиях, когда первичный рынок только пытается восстановиться
после многомесячной спячки, такой антикризисный сервис освоили некоторые банки. Правда, просто так за
проблемного клиента возьмется не каждый. Консультанты хотят сначала
удостовериться в его способности выполнять предложенный план
реструктуризации. Пока работы для облигационщиков не много. Большинство
«дефолтников» стараются не мелочиться и предлагают инвесторам сразу
списать 70-90% долга, а остаток выплачивать в течение нескольких лет.
Держателей облигаций, которым бы это понравилось, нет.
Дважды в дефолте
Список компаний, успешно реструктурировавших публичный долг –
отнюдь не номинация на премию «Финансовый Олимп». Все понимают, что
застраховать от повторного дефолта никто не может.
Не исключено, что инвесторы,
столкнувшись с чередой повторных дефолтов, снова пойдут на уступки. Но
пока уверенности в их терпеливости нет. Почти 90% держателей облигаций считают,
что эмитенты второго-третьего эшелонов часто умышленно допускают дефолт
по своим обязательствам, чтобы вынудить инвесторов идти на
реструктуризацию.
|